《资本经营论》读后感
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《资本经营论》读后感
王明夫先生的《资本经营论》旁征博引，总结了主流的经济学观点，而且另辟蹊径，提出了自己独特的见解。我对经济学功力尚浅，很多观点和理论并不了解，所以，只能走马观花得看了一遍，等经济学基础更加深厚了，再回头仔细阅读。
在粗略了通读了一遍之后，最大的收获是：经济学的许多概念的复杂性和不确定性，比如，利润，企业经营的目的，企业的价值，资本……等等，以前觉得这些概念是确定的，只知道非常简单的解释，读了《资本经营论》才知道这些基本的概念之后蕴涵着如此复杂的思辨。而这些基本的概念又是经济学和企业经营的基础，不弄清这些基本的概念，企业的经营也容易误入歧途。
王明夫先生提出企业家雇佣资本的观点，而不是资本雇佣企业家。企业家是稀缺资源，企业家对于企业有着生死决定权。
读完《资本经营论》也帮助我解答了一些困惑。
1.为什么一些科技公司，还没有开始盈利，但是估值很高?
企业有其内在价值，它或者基于资产，或者基于现金流量，或者基于并购重组，或者基于选择权，或者基于这些东西的某一种组合。正是因为企业有其内在价值，才衍生出企业的交易价值。
从企业价值分析的角度来看，期权定价理论的引入，使企业价值理论实现了一次重要突破。
现实中有两类企业特别适合当做选择权来看待，而不适合当做创造未来现金流量的持续经营主体来看待：一类是新经济企业尤其是新兴高科技企业。另一类是经营到中途已获得特定的“经营位势“但现金流量枯竭的企业。
绝大部分新经济公司，在美国资本市场上事实上是被当做选择权来定价的。而相当一些成熟公司，它们的资本市场价值中也包含了一部分选择权价值。
2.什么是有效资本市场假说?
依据法玛的有效资本市场假说，所谓有效市场，是指在这个市场中，与某种证券有关的所有信息都反映在其价格上，证券价格在任何时点都是证券内在价值或证券真实价值的准确评价，证券价格对其内在价值的反映无过无不及。换言之，在有效资本市场上，所有证券都是正确的标价，不存在被市场低估或高估的现象。
具体地说，资本市场的有效性包括以下三个方面的含义：
1.信息有效性，即在有效市场中，信息是完全的，没有不对称分布的现象，信息可以及时、准确、无成本地取得，并能够及时、准确地反映到证券价格上去。证券价格能够准确地反映其内在价值。
2.交易性有效，交易时间和交易成本接近为零。
3.功能性有效，即资本市场的价格机制能够正确地引导资本流向，实现资源有效配置。
有效资本市场假说将资本市场的有效性状态在理论上分为三种类型：即弱效型市场，半强效型市场，强式有效市场。
3.什么是证券市场的泡沫理论?
这一理论认为，证券市场存在固有缺陷，人们的行为被投机心理所牵引，促使证券价格在某些特定时期被非理性推高，市场价格与证券的真实价值渐行渐远直至彻底背离真实价值，形成价格泡沫。在这种情况下，股票价格与上市公司的内资价值之间几乎没有任何相关性，股票成为一种纯粹投机的交易工具。只要存在证券市场，就会发生泡沫现象。
4.股价与证券价格的关系?
现实中铁的事实是，世界上没有一个资本市场是属于有效资本市场假说意义上的那种有效资本市场，换句话说，世界上没有一个资本市场的证券价格能够不偏离公司的内在价值。与此同样铁的事实是，世界上没有一个资本市场不存在个股价格差异，换句话说，世界上没有一个资本市场的证券价格是能够真正地脱离开公司的内资价值的。
这两方面的事实，对上市公司的资本经营意味深长。如果认为只要埋头苦干于生产经营，努力造就公司的内在价值就能自然地造就投资者所要求的市场价值，那是天真和滑稽的;如果认为可以无视生产经营本身的规律和要求而致力于资本市场上的努力就能造就令人满意的市场价值，那是愚蠢的和危险的。
5.上市公司市场价值?
上市公司的市场价值主要决定于三个相关因素：(1)上市公司的个性(即上市公司特定的质地与性态);(2)资本市场的个性;(3)市场意识流。
6.上市公司市场增值量?
上市公司的市场增加值(MarketValue Added, MVA)。它反映的不是公司的市场价值与内在价值之间的对比关系，它反映的是上市公司的市场价值与投资者对上市公司所投入的资本之间的对比关系，是从资本市场角度反映的资本的投入产出关系。
有的学者认为，MVA是衡量上市公司究竟是创造价值还是损毁价值的最佳基准。尽管他们注意到，上市公司的MVA增减收到证券市场波动的影响，而不全与公司的管理能力和经营努力相关。但他们认为，从长期来看MVA的增减一定取决于公司的经营努力和业绩，市场的短期波动可以忽略。
7.股票价格对上市公司的影响?
上市公司的内在价值与市场价值之间，并不是单向决定和线性反映的关系，而是双向反馈和交互作用的关系。一方面，上市公司的内资啊价值对其市场价值起着基础性的制约作用。另一方面，上市公司的市场价值对其内在价值的生成和演变也产生积极的影响。具体说来，股票价格的运动在上市公司经营过程中发挥着重要的作用：
(1)股票价格影响公司筹资的规模、速率与成本;(2)股票价格制约着公司的战略选择与战略实施，影响着公司的竞争力;(3)股票价格影响公司的市场地位、信用评级、消费者心理、管理者信誉、社会对公司的评价;(4)股票价格影响企业并购重组。
只有投资收益率超过资本成本的资本占用，才能为股东创造价值，否则就构成价值毁灭。只有投资收益率超过加权平均资本成本的时候，才算真有盈利;只要投资收益率低于加权平均资本成本，实际上就是亏损，无论它究竟有没有会计利润以及会计利润究竟多还是少。
《资本经营论》内容摘要：
第一章：资本经营：金融经济时代的企业经营新思维
西方企业逐步进入所有权与经营权两权分离的经理主权时代。
资本经营就是以资本增值最大化为目标函数的企业经营。
资本增值量=资本投入量*资本增值率。
企业资本经营是“一个轴心、两个轮子”。一个轴心是资本增值;两个轮子，一是扩大资本形成的规模，而是提高资本使用的效率(提高资本产出率)。
资本经营是与生产经营相对应的概念，是以资本增值最大化为目标函数、以G-O-G'范式为资本增值范式的企业经营理念和经营方式。
第二章：企业家雇佣资本
在现代公司治理中，公司控制权对应的基础不应该是股权，而应该是决策能力，也就是在存在不确定性的情况下对“做什么以及怎样去做”做出正确决定的企业家能力。这种决策能力是企业家的信息、知识、直觉、决断力和心智模式的综合反映，是一个人的先天禀赋与后天学习的共同结晶，而且它具有稀缺性。
如果说不确定性是威胁各方当事人利益的最主要敌人，那么对付不确定性就成为企业的首要命题。在这种情况之下，依据与股权对应的原则，把企业控制权配置给股东的做法是危险的，而把企业控制权配置给企业家次啊是明智的。
第三章：上市公司价值论
企业的内在价值和市场价值实际上是在两个性质极为不同的市场上得以形成和运动。
企业内在价值的营造主要在商品市场上展开，而企业市场价值的运动则依照资本市场的机理而进行。
上市公司需要在两个市场之间从容穿行，并使相对稳定的企业价值在资本市场永恒不息价格波动中得到最佳的价值实现。这是资本经营的要害之处，也是资本经营的精妙所在。
如何认定企业价值就成为讨论资本增值和进行资本经营的首要问题。在企业价值概念上的细小差异，都可能给上市公司的资本经营造成大异其趣的导向或者混乱。
如何对不确知和不确定的企业价值做出确知而且确定的估价，就成为一个世界性难题。
关于企业的内在价值，可以从四个不同角度去理解和定位:1.基于资产的企业价值;2.基于现金流量的企业价值;3.基于并购重组的企业价值;4.基于选择权的企业价值。
理解折现现金流量模型，需要清晰地把握以下几个概念：
关于现金。DCFM企业价值模型特别强调现金，而不重视会计利润。原因：1.现金现金及现金流量是价值的最终源泉。2.在企业运营过程中，是现金流量决定着企业的生死存亡，而不是会计收益或者利润。
由此我们衍生出关于企业并购重组价值的第一个结论：经营现金流量并不是企业价值的唯一来源，并购重组是企业价值的又一个重要来源。
现实中存在着大量企业没有持续经营的价值，但他们具备并购重组价值。
由此我们衍生出关于企业并购重组价值的第二个结论：企业价值不全部决定于企业自身的质地和性态，而是还取决于企业身处其间的那个经济结构，取决于这个经济结构动态变迁的特定情势。
由此我们衍生出关于企业并购重组价值的第三个结论：在信息不对称条件下，企业价值是博弈均衡的结果。
思考企业价值问题，需要跳出财务学的视野;引入信息经济学和博弈论，将可能引发企业价值理论从观点到体系上的重大突破。着三个结论对企业资本经营和并购重组运作实在是意味深长，值得人们玩味再三。
从企业价值分析的角度来看，期权定价理论的引入，使企业价值理论实现了一次重要突破。
现实中有两类企业特别适合当做选择权来看待，而不适合当做创造未来现金流量的持续经营主体来看待：一类是新经济企业尤其是新兴高科技企业。另一类是经营到中途已获得特定的“经营位势“但现金流量枯竭的企业。
绝大部分新经济公司，在美国资本市场上事实上是被当做选择权来定价的。而相当一些成熟公司，它们的资本市场价值中也包含了一部分选择权价值。
企业有其内在价值，它或者基于资产，或者基于现金流量，或者基于并购重组，或者基于选择权，或者基于这些东西的某一种组合。正是因为企业有其内在价值，才衍生出企业的交易价值。
第四章：基于价值的管理(VBM)
VBM管理模式实质上是全面系统的公司再造，它涉及到企业管理的方方面面，从公司战略、资产重组、组织结构、业务流程一直到财会制度、绩效考评、人力资源、薪酬激励、约束控制、企业文化等等。企业目标的定位是企业经营的首要问题。迄今为止，有三大类常被讨论的企业目标函数：(1)利润最大化;(2)管理者效用最大化，具体可细分为：销售额最大化、市场份额最大化、增长最大化、其他类型的管理者效用最大化等;(3)价值最大化，具体可细分为：股价最大化、股东价值最大化或股东财富最大化、企业价值最大化等。
价值最大化目标函数攒在三种表述：(1)股价最大化;(2)股东价值或股东财富最大化;(3)企业价值最大化。
我们认为，市场增加值最大化(MMVA)是上市公司最适当的目标函数。
倡导VBM的人们主要从以下几个方面主张股东价值最大化追求：
第一，资源的稀缺性要求资源必须增殖利用，而股东价值是反映资源得到增殖利用的最佳衡量。
第二，股东利益最大化并不会损害公司其他利益相关者的利益。
第三，对“企业社会责任论”的反驳。
第四，追求股东价值最大化有助于提高国家在全球范围内对资本的竞争力。