给善于思考的投资者建议投资最重要的事

篇一:《投资最重要的事》

《投资最重要的事》精彩转载文章

宋天舒

《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》，被巴菲特称为“难得一见的有用的书”。博主精读两遍，摘要如下。作为投资理念之总体框架，力求知行合一。

【1. 学习第二层次思维】

开篇之义：“道可道，非常道”。作者认为投资中没有普遍适用、长期适用的法则。一个原因是如果一种法则是有效的，就会有越来越多的人效仿，效仿者的行为最终会使该法则失效。因此，投资的艺术属性不小于它的科学属性。

如果你的目标是取得市场平均收益，那你只需买指数。如果你致力于跑赢市场，那需要两个条件：1）你的判断是正确的；2）你的判断比市场的判断更正确，领先一步，高人一等。因此条件1只是你跑赢市场的必要条件，而非充分条件。你的认识和大家一样，不可能得到超额收益。

作者强调优秀投资者必须要有“第二层次思维”。通俗说就是下棋的时候不能只看一步，还要看第二步。第一层次思维：这是一家好公司，买入。第二层次思维：如果人人都认为这是一家好公司了，那就麻烦了，股价很可能过高了，卖出。注意，实战中很少一边倒。

【2. 理解市场有效性及局限性】

作者认为：没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。成熟市场相对有效。中国市场相对无效，因为市场有效性假说的几条假设都不太成立。有无效性，才有杰出的投资，基金经理才有存在的意义。但是，无论何时，不要轻视市场，而要时时怀敬畏之心，慎之又慎。

【3. 大体准确的估计价值】

价值投资就是以低于内在价值的价格买进，以高于内在价值的价格卖出。对内在价值大体准确的估计是关键，必须严谨，并以所有可用的信息为基础。

作者认为价值型投资与成长型投资之间并没有明确的界限。从用未来现金流折现模型计算内在价值角度看，无非是前者的预期增长率低些，后者高些，因此可以给后者更高的市盈率而已。另外，后者因为不确定性更高，应使用更高的折现率。给善于思考的投资者建议投资最重要的事。

【4. 价格与价值的关系】

作者在第四章中反复强调一件事——要耐心等待足够好的买入机会，要有足够的安全边际，再价格低于内在价值较多时买入。熊市提供很多这样得机会，牛市则寥寥无几。

作者强调：投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进最危险。因为一切利好因素和观点都已计入价格，而且所有人都买了，哪里还有新买家？反之，最安全、获利潜力最大的投资是在没人喜欢的时候买进的。

作者列出几种可能的获利途径：1、以近似于资产内在价值的合理价格买入，随后通过资产内在价值增长而获利，如PE收购后通过管理提升企业价值，但这种做法周期长且不确定；

2、以高于价值的价格卖出获利，这需要好运气；3、以低于资产内在价值的价格买进，等待价值回归，作者认为是最靠谱的。

【5. 理解风险】

CFA等金融学教程中都把风险定义为中性词，指波动性，或不确定性。如果预期收益-20%~30%，风险就高过预期收益-5%~8%。但作者给出了与众不同不同的看法，他确信“风险”首先是损失的可能性。

理论认为，高收益与高风险相对应，高收益作为承担高风险的补偿。或者说，要想获得高收益，就得承担高风险。如买股票相对于买国债，就要承担亏损的风险。但价值投资者相信，以低于价值的价格买进时，就做到了低风险、高收益。反之，以高于价值的价格买入资产则低收益、高风险。

作者称：单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资者青睐的高收益证券。它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌，虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好。

从概率角度理解世界，过去发生的一切并非必然，而是无数可能结果中的一种。投资亦然，

结果亏损并不意味着它从一开始就必然亏损，结果盈利也不意味着亏损不可能发生。做出每项投资时，面临的结果都是一个模糊的概率分布（非正态，有胖尾），投资的成败取决于对分布的认知和运气。

投资只关乎一件事：应对未来。作者认为如果有远见，我们可以对未来结果的范围及发生的相对概率有一定的了解，即我们能构建粗略的概率分布，能判断哪些结果最可能发生、哪些有可能发生，继而得出“期望值”和“置信区间”。如果没有远见，就只能靠猜想。

【6. 识别风险】

风险与要求收益率r之间的关系举例：短期国债的收益率是4%（无风险利率），则长期国债利率5%~6%，高等级公司债7%；投资大公司股票要求回报率10%；垃圾债12%；小盘股13%；房地产15%；收购25%；风险投资30%+。随着无风险利率的上下浮动，相应要求回报率也上下浮动。

识别风险是控制风险的前提。如何识别风险？作者认为高风险主要伴随着高价格（超出资产内在价值）出现。高价格的出现又是因为有人蜂拥支付高价购买资产。为何会这样呢？因为这些投资者盲目乐观，忽视未来业绩的不确定性，从而降低要求回报率r导致。总之，高价就是风险。

【7. 控制风险】

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数人的成绩单取决于至败投资的数量及程度，而非制胜投资的伟大。良好的风控是优秀投资者的标志。

作者认为，同等风险下取得更高收益挺好，同等收益下承担更低风险更好。比如投资一只白马股和投资一只垃圾股事后都取得了20%的收益，而事先投资白马股的行为承担了更小的风险。再如投资一个分散组合和投资单只个股都取得了20%的收益，投资一个组合事先承担了更低的风险。

作者并非说要避免风险，而是建议投资者为了盈利而聪明的承担公认的风险。最好的例子是保险公司，他们知道人人都会死亡，但仍然靠卖寿险赚钱，为何？因为他们通过精算分析风险，通过组合投保人降低风险，从而获得利润。分析风险和降低风险，你有做吗？

控制风险，是要就可能出现的不利结果做好准备，当这种结果真的出现时，你不至于被毁灭。

一般来说，你也不必对极端最坏情况作准备，比如百年一遇的，否则你什么都不要做了。能够应付几十年一遇的风险就够了，比如一年内发生概率低于5%的糟糕情况就不要考虑了。比如中日钓鱼岛开战。

【8. 关注周期】

作者认为，应牢记万物皆有周期。任何事物都不可能朝同一个方向永远发展下去，树不会长到天上。坚持以过去的事推测未来是对投资最大的危害。我的同事晓光认为每个行业都有周期，只是长、短、强、弱的区别，白酒是长周期行业。

信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多，利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加，出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻，最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩。

作者说：“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。仿佛做的好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去一样。实际上，相反的行为可能更正确”。知易行难，投资者总得问自己，茅台、腾讯、万科、格力、宇通„„是不是拐点了？是不是拐点了？

【9. 钟摆意识】给善于思考的投资者建议投资最重要的事。

作者认为证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短，受兴奋和沮丧情绪的交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端。如何运用着一规律呢？市场从悲观转乐观后，不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，不要过早抄底。这波行情试试看。给善于思考的投资者建议投资最重要的事。

作者将投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除一个是可能的，但不可能两者都消除，需要平衡。市场极度乐观时，人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了。市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险，错失机会的风险被忽略了。

牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更好。熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；

3、人人相信形势会更糟。希望现在是牛市第二阶段初期。

【10. 抵御消极影响】

作者认为利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。无效性指市场的错误定价，由投资者们（自己和他人）的错误决策导致。作者认为错误决策主要产生于心理因素，而非分析能力。许多投资者具备分析能力，往往能得出相似的结论，但克服不了心理弱点。

作者列举了六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神，相信不合逻辑的故事；第四个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产生的自负。

克服六种不良心理因素极其困难，不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识，并坚持低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住，当事情不像真的时，它往往不是真的；与志同道合者互相支持。

【11. 逆向投资】

逆向投资。作者认为绝大多数投资者都是趋势跟踪者，追涨杀跌。卓越投资者需要有第二层次思维，逆向投资，不从众。市场的上涨是由于买方的活跃度大于卖方，但当市场最疯狂时，所有人都已经买了，哪还有新的买家呢？一个人从买家转为卖家，就可以导致市场下跌。

逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头，但你不知道具体时间。其次，多数情况下，市场并没那么过度高估或低估。第三，估价过低并不等于明天就会涨，煎熬可能很久。第四，可能同时有很多人在逆向投资。作者建议投资者不但能知道自身与大众的做法相反，还能知道大众错在哪里。

如果人人都喜欢一项投资，它就不可能是好投资。因为，价格高了，透支了未来的业绩，潜在利好被充分挖掘了。在国内，人人都想打新股发财的话，新股定价怎么可能便宜？纪律：当前制度下，远离新股、次新股。

逆向投资需要有怀疑的态度。当市场相当乐观时要怀疑有没有这么好，当市场极度悲观时要怀疑有没有这么坏。中国经济不是没有崩溃的可能，但那是小概率，因为市场参与者都会做出最大努力以避免发生。因此不要押宝在小概率事件上；同样，也不要轻信黄金十年之类的预言了。

【12. 寻找便宜货】

篇二:《投资思考》

投资思考：个人投资思想方法综述

闲来一坐s话投资:

——五年投资学习心得

自2008年7月本人从技术分析转向基本面分析投资以来，自己先后阅读了《彼得林奇的成功投资》、《战胜华尔街》（彼得林奇著）、巴菲特历年写给股东的信（网上自己逐篇打印下来）、《巴菲特投资思想方法实录大全集》（中国华桥出版社，德群编著）、《巴菲特致股东的信股份公司教程》（劳伦斯A坎宁安著）、《滚雪球》（艾丽斯施罗德著）、《巴菲特的护城河》、《怎样选择成长股》（费雪著）、《投资者的未来》（杰里米J西格尔》、《股市真规则》（帕特多尔西著）、《聪明的投资者》（第四版）、《穷查理宝典》（芒格著）、《股票作手回忆录》（利弗莫尔）、《笑傲股市》（欧奈尔著）、《投资最重要的事》（马克斯著）、《邓普顿教你逆向投资》、《约翰聂夫的成功投资》、《长赢投资》（约翰伯格著），以及国内著名的投资人的著作《时间的玫瑰》（但斌著）、《奥马哈之雾》（任俊杰@renjunjie 、朱晓芸@朱晓芸 著）、《价值投资，从看懂财报开始》（孙旭东@孙旭东 著）、《让时间为你积累财富》（梁军儒@梁军儒 著）、《那些滚雪球的人》（王星@王星等著）等等。对这些中外投资著作，可以说自己并不止一遍阅读，多数的是经常反复揣摩、大量批注，甚至成为自己枕上、厕上、车上之书。在阅读这些中外投资著作的同时，本人还时时关注了国内一些知名投资人的博客或知名投资网站，成为他们博客和网站上的“常客”，如李剑@李剑先生、但斌@但斌 先生、刘建位@刘建位天天学习巴菲特 先生、张东伟（福尔莫斯）@张东伟 先生、周贵银@周贵银 先生、邱国鹭@邱国鹭 先生、姜广策@姜广策 先生、一只花蛤@一只花蛤 先生、梁军儒@梁军儒 先生、陈理@陈理 先生，以及雪球财经@雪球汇 、金量子网站（周密女士主办）、上证巴菲特研究会、价值投资导航等等，此外，还有一些名人博客、草根博客水平都很高（有的我们之间互相关注，不再一一列举，真让人感叹民间处处有高手啊），自己也常常是去“闲来一坐”，向他们交流学习。总之，通过这些不间断的学习，自己总结起来，深感对自己思考投资以很大的帮助、启发与收获。

在阅读这些投资著作、博客、网站之时，自己反复思考的问题有两个：一是这些外国人的投资著作（因多数大师为美国人所著）究竟适合不适合中国股市投资，因为毕竟中国股市有着中国特色，中国气息，如果食“外”不化，不结合中国实际，就难免将书读呆了，甚至画虎不成反类犬；二是这些投资著作所提出的投资哲学、投资理念、投资策略、投资方法，究竟适不适合我们个人投资者，特别是像我本人这样的业余投资者，因为毕竟我们个人投资者与机构投资有所不同，如何结合自己的优势与劣势，然后创出一条适合我们个人业余投资者的投资道路来，这应该成为最最重要的。自己认为，只有把这两个问题想明白了，才会真正地叫“融会贯通”，不致于成为像中国历史上曾经出现的那些仅仅会寻章摘句的腐儒一般，动动嘴写写写八股文章尚可，但是一实践下来就处处吃败仗！要知道在股市一旦损兵折将，那是需要付出真金白银的，呵呵。

当然，正如马克思主义的认识论所讲的，认识、实践、再认识、再实践，循环往复，以至无穷，股市投资怕也是有一个如此不断重复、反复的过程，进而才

能使我们的投资由必然王国走向自由王国。老实说，自己目前仍没有达到如此高境界，顶多还算是一个股市投资上的探索者。尽管如此，自己仍愿意以“投资思考、投资感悟”的形式记录下来，一者便于升华自己的理性思考，二者也乐得与博友、雪友们分享。在此顺带说一句，自己开博7年多来，其实压根就没有想到有人关注，甚至在自己开博客之初竟然傻傻地不知道还有“关注”功能一项，呵呵，自己原始的想法就是对自己的投资留下一个思考的痕迹，但是时至今日，自己的新浪博客竟然关注人数达到2249名，雪球上的关注粉丝竟达到5732名，这是自己始料不及的，自己因此也诚惶诚恐起来，同时更平添了一种责任与义务，这就是有投资体会了就应该与关注自己的朋友们分享，以便大家互相切磋，共同提高，共同进步，共同收获思想，共同赚钱。想来这也是一件很有意义的事情。

好了，不再弯弯绕了，还是真奔主题，即通过这些阅读，加之以自己碎片化的思考，作为个人投资者究竟应该运用哪些好的投资思想、方法呢？

一、关于投资者的分类

毛主席在其《湖南农民运动报告中》开篇就指出，分清谁是我们的敌人，谁是我们的朋友，这是革命的首要问题。套用毛主席的这句话，在股市投资中，我们究竟是做个投资者，还是做个交易者，我认为这是投资股市的首要问题。这个问题搞清楚了，自己认为才可以再论投资的其它问题。我们知道，市场上一向将股市上的人群分为两类，一类是投资者，一类是投机者。或许本人的这种分类法有点颠覆传统，不过，自己仍然固执地认为还是将股市上的投资人群分为投资者与交易者更容易直达本质，直击要害。何谓投资者？自己认为，就是真正地将买入股票视为股权，视为生意的一部分，共同参与、分享企业的成长成果。从这种投资思想出发，考虑问题的出发点和落脚点，均是从企业合伙人的角度出发的，一切的买卖策略均由此而产生。应该说，股市上这种名符其实的投资者其实是极其少数的，甭看许许多多的人口口声声地说买股票就是买股权，是买生意的一部分，其实他们大多是说着不算数的，甚至连自己也是不大相信的。更多的人在我看来，其实更是交易者。不管他们是以估值，以技术为参照，还是以业绩为衡量标准，其本质上还是以谋取差价为目的交易者（自己曾论述过，其本质上与那些集市上倒买倒卖的菜贩子、倒爷并不二致）。当然，这种交易并不无不道德，而且做得好还是容易成为令人艳羡的投资大师。特别是股市的功能之一就是便于人们借助这一平台进行股权交易，这也是促进股市繁荣的根本动力之一。相比之下，如果我们不分对象，硬是傻傻地随便当起一家上市企业的股东，那未免就有点太书呆子气了。所以，我们身处股市，首先要分清自己是一名投资者，还是交易者，哪些品种是可以让我们放心当投资者的，哪些品种只能是让我们当成交易品种的，这个问题可以说是我们投资股市的原则性的大问题。

在此顺带说一下，最近看一则新闻，就是某上市公司将机构投资者当成投资者，将我们这些小股东当成股民来分别对待，真是令人忍俊不止，在我看来，这家上市公司其实就是没有从本质上区分出股市中的投资者与交易者。不是吗？别看一些机构人士到上市公司进行调研，上市公司甚至还“上好茶”伺候，其实弄不好这些机构投资者更多的只是交易者，因为或许他们今天买入了你的股票，到了明天他们就坚决地与你“拜拜”了。记得有家上市公司的董事长曾说过这样的话，

就企业来讲只有自己的员工还相对可靠，而流通股东最不可靠，因为稍有风吹草动，他们早不知跑到哪里去了，哪还会与你风雨同舟！呵呵，虽然这家上市公司的董事长股东意识还没有真正树立起来，不过细想起来倒也是说的一句实话。所以说，股市的本质属性决定了这些所谓的投资者，其实更多的只是交易者，不管他们以什么名义出现。

如果以本人的这个标准来衡量，那些投资大师们究竟属于哪一类呢？自己认为，如果硬要是给他们进行分类的话，巴菲特、芒格的主流投资部分（有些投资也是属于交易一类）应该归结于投资者一类，因为我们读他们历年写给股东的信，察看他们众多的投资案例，在他们的思想上确实是将上市公司作为自己的企业而进行收购的，收购不了的也是从思想上将之视为合伙人的。成长股投资大师费雪也可以说这种“投资者”的成份更大些，因为它可以一直持有企业几十年而不离不弃，中外股市上这种坚定的长期投资者是凤毛鳞角的。至于其它的投资大师，如彼得林奇、邓普顿、约翰聂夫等等更多的成份应该算是交易者。就是价值投资大师开创者格雷厄姆，自己也认为应该归结于交易者一类。自己这样说，似乎有点大不敬，但是看他不管企业质地，以估值为参照，低于企业内在价值了就买入、高于内在价值了就卖出，这种低买高卖的投资策略其实从骨子里并没有真正将自己当成企业的忠实股东的。当然，还是如以上所说的，不管是投资者，还是交易者，其实只要成功就值得我们敬仰、学习。

本人这种分类并不是作“研究”用（在此申明，自己写博文的目的全是为了促进自己思考，从未想过公开发表赚取点名声之类，所以行文起来更容易是信马由僵，无所拘束），更不是对这些投资大师们指手画脚（在那位董事长的眼里自己充其量是一介“小股民”，哪有如此资格呢）。学习的目的全在于实用。这就是以本人的投资体会，我们必须先搞清楚，自己在股市上究竟是个投资者身份，还是个交易者身份，或者是既是个投资者，又是个交易者式的混合的身份；我们所持的品种究竟是适合自己当投资者呢，还是适合自己当交易者。这个问题搞清楚明白了，所谓的投资哲学、投资理念这些看似虚无飘渺的东西就立马在我们的脑袋中呈现、分界出来了。由此指导下，才更容易选择自己的投资策略与投资方法。

二、关于投资方法的考究

1、成长股投资

一提到价值投资，有市场人士将之分为成长股投资与价值股投资，并且两派还互有争论，有人则反对将之分类，如巴菲特就认为成长即是价值的一部分，这种分法就没有啥意义。在我看来，其实连“价值”两字都没有必要，因为投资就是投资，价值投资就是见有价值了才投资。但是，为了理解上的方便，以及操作上的不同（在自己看来它们虽然同属一门，但是真正领会操作起来还是有差别的），自己认为还是不妨分开论述。

成长股投资是由费雪开创的，而由芒格、巴菲特发扬光大的。股市中人都知道巴菲特，他早期更多的是采取格雷厄姆式的“拾烟蒂”策略，而后转向超级明星企业的成长性投资。他说过，他是受费雪的影响，在芒格的帮助下，由大猩猩进

化到人类的。并且说，以合理的价格选择超级明星企业长期持有，是他走向成功的唯一道路。他那著名的话就是：宁可以合理的价格购买优秀的企业，也不以低廉的价格买入平庸的企业，股市中人怕也人人都知道。他的那些经典的投资案例，怕快成股市中人的“语录”了，在此也用不着本人饶舌了。这里我们所要考虑的一个问题是：这种成长股投资策略究竟是不是适合中国股市，对于我们个人投资者又当如何呢？

本人这里可以直接回答：这种成长股投资策略完全适用于中国股市，特别是对于我们个人投资者来讲，自己认为首推的投资办法就是成长股投资。——关于中国股市是不是适合成长性投资、长期投资的问题，自己以前的博客中多次论及，自己认为这种争论无多大意义，因为自己打开中国股市的K线图，找来那些众多的长期牛股一翻看就是结论。此外，我们一定要明白这样一个长期的投资逻缉：中国目前正处于加速工业化、城镇化的中期，中国的强势崛起是必然的，尽管其中可能会有曲折，甚至有反复，但正所谓“道路是曲折的，前途是光明的”；中国股市二十多年，尽管它的今天仍有着种种不成熟的缺陷与毛病，但是回顾我们中国股市不长的历史进程，自己与自己相比，毕竟是进步着的，特别是2005年股权分置改革之后，“坐庄”、“跟庄”时代的终结，中国股市的投资时代实际上已经悄然开启；中国当下上市公司已达2500多家，虽然有华为、娃哈哈等一些优秀企业还没有上市，有些如腾迅这样给长期股东带来巨大回报的企业仍然在海外、香港上市，但毕竟中国股市又聚集了中国企业的优质资源，哪怕其中仅有5%的企业具备长期投资价值，这也将会有120多家上市公司给我们提供了关注、研究、寻找的广阔天地，——实际上中国改革开放30多年，保持年均20%以上增长速度的一些优秀企业实际上已不在少数；如果到中国各处走走看看，我们常常会为中国地域之广、人口基数之大，以及地区与地区之间、城市与乡村之间、人与人之间巨大的差异而目瞪口呆，而这种种的差异性毫无疑问，将为一些优势企业的发展壮大提供了广阔的土壤与空间（实际上一个知名品牌就足够在中国本土孕育出一个长期牛股，且不要说有的企业将来还要走向海外）。我们常常在报章上、网络上看到一些国外的知名人士、投资人士惊叹中国这些年的巨大发展，如巴菲特、邓普顿、罗杰斯这些投资大师级的人物也不时有看好中国的目光。本人认为，其实我们正是处于一个“投资中国”的最好的时代，或许我们“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。当然，这些“大问题”，还是交由那些智慧的中国人士去研究、去解决吧，但是作为个人投资者，自己认为应该明白和坚持这样一些“投资中国”的大逻缉。这是一点题外话。

成长股投资最重要的是定性。费雪在《怎样选择成长股》中论述了一些优秀企业的强势特征，而巴菲特、芒格更是将这种优秀企业的特质提升到了一个前无古人的更高认识水平，如连续的较高的净资产收益率、特许经营权、消费垄断、轻资产（受限制盈余少）大商誉、宽宽的护城河等等关键词，如果我们充分理解并加以运用，自己认为对于帮助我们分析一家企业是不是具有优秀的基因、是不是值得长期投资，可谓帮助大焉。如果还是理解不了，自己认为只要老老实实地去通读一遍巴菲特先生历年写给股东的信就能够明了了（因为这些信，在本人看来全是从实业投资的常识出发的，正常的智力并不难懂）。

成长股投资遇到的最大麻烦是估值高（就市盈率而言）。好企业是明摆着的，给善于思考的投资者建议投资最重要的事。

而且股市上有着太多的精明人，所以人所众知的成长股、白马股常常是价钱不低，甚至就市盈率水平而言，有的是股价恒时高估，即使是在大熊市也让人感觉跌不透彻。介入它们的机会有三个：一是整体大熊市之时，此时泥沙俱下，容易错杀，如2008年大熊底之时；二是“王子”一时“遇难”，如突遇“黑天鹅”，最近几年典型的就是伊利股价、双汇发展；三是阶段性下跌之时。罗马不是一天建成的，同样成长性的长期牛股也不是一天两天涨成的，它们其实总是给那些有准备的人提供“上轿”的机会。如，自2008年大熊底以来，上涨两年的一些优秀医药股如云南白药、天士力、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀、恒瑞医药（本人一直或关注、或投资的中药“五朵金花”和化学药、创新药的“老大”）等等，差不多至2010年10月、11月份终于开始进入调整（两年的时间涨得太高了啊），至2012年差不多向下调整30%左右的幅度，调整时间又大致两年的时间，相当于一个小熊市，尔后又展开了一波至今的上涨。其实许多成长性企业的股价走势均有这种阶段性下跌，有差不多下跌20-30%的中期调整（极端情况下向下调整50%左右）的时机。

对于前两者机会，常常是可遇而不可求的，或者是需要耐心等待很久，或者是因为整体大熊市之时、“王子”一时遇难之时，作为个人投资者又不敢下手，但是阶段性下跌之时机，对于我们个人投资者还是应该善于把握的。或许作为机构投资者因为要运作大资金，面对这些长期成长性牛股的阶段性下跌常常力不从心（因为常让人感觉着不太便宜，有一种跌不透的感觉，那些大的资金建立大的仓位怕不好下定决心吧，本人猜测的，不足为信，呵呵），但是对于我们个人投资者来说，自己认为容易得多，因为一见时机一到，价格差不多合理，立马敲几下键盘即可轻松搞定。有许多投资者常常是因为这些优秀企业的价格“高企”，所以，看一眼甚至不加以深入的研究就放过去了，结果他们几年下来的投资结果就是与这些长期成长股错失。所以自己认为，作为没有信息优势、研究团队优势、调研优势的个人投资者，投资股市的第一思维就是先找准优秀企业，然后加以认真的研究，然后就是耐心等待介入的时机，真正做到：不出手则已，出手则是能够买入到中国股市中最赚钱的行业与最优秀的企业，呵呵！

成长股投资最大的风险是“估值杀”。做人常常是“盛名之下，其实难符”，股市也是如此。那些众所周知的“白马股”常常因为其长期的上佳表现而成为耀眼的明星，因此市场也常常因为其历史上的较快速成长而寄存了很美好的预期（甚至会让投资者潜意识地以为就是这样呈一条斜线成长下去），然而任何行业均有经济周期（只是程度不同），任何优秀的企业也生命周期，有增长放缓甚至停滞增长之时，其实，哪怕一时的放缓也会立即在股价上来个激烈的反应，甚至“立斩决”。这样的例子又不胜枚举。如当年风光无限的苏宁电器、保持多年高增长的葡萄酒龙头老大张裕、还有当下曾被树为价值投资者标杆的贵州茅台，等等，不一而足。自己认为，如果你是一个运作大资金的机构投资者，如果遇到这种情况最大的麻烦怕就是不能立马卖出，但是对于我等操作小资金的个人投资者来讲，自己认为保全之策是可以发挥我们“船小好掉头”的优势，立马敲击几下键盘也来个“立斩决”。即便是它跌停，因为我们国家有10%的涨跌停限制，我们多数情况下也能够第二天择机而走出的。所以，作为成长股投资者，必须要保持这样一种理智的清醒，哪怕连续保持10多年30%复合增长的云南白药这样让人“爱不释手”的爱股，如果遇到这种情况也要立即采取这种行动。当然，如果自己介入成本极低，如仅仅股息率便已有了较好的投资收益，自己也判断基本面并没有完全变坏，然

篇三:《《投资最重要的事》：耐心等待机会》

《投资最重要的事》：耐心等待机会

这几个月在看霍华德.马克斯《投资最重要的事》。总体而言，马克斯与巴菲特的投资哲学完全一致，没有本质的区别，而马克斯本人也是巴菲特的超级粉丝，书中经常引用巴老的经典格言，甚至直接把他的《致投资者的信》摘抄进来。本人摘抄了一些比较新颖的观点，或者其对投资理念另外角度的解读，作为备忘。

1、把价值投资当成宗教信仰。马克斯说，他把价值投资视为信条，在他的投资生涯中扮演着宗教信仰的角色；他信奉这些事情，它们是指引正确轨道的路标，是恒久的理念。

2、有效投资思念是投资机构的核心竞争力。马克斯认为，橡树资本成功的关键，是历经40多年发展与磨砺形成的有效投资理念，以及掌握着高超的技术，有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。

3、经济学与投资学的需求曲线完全不同。前者价格越高，需求越少；后者价格越高，需求越多。

4、最重要的学科不是经济学或会计学，而是心理学。经济周期、股市周期、泡沫的形成与破灭其实都是大众心理变化的结果。

5、低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。你可能错误估计了企业价值，或者价值继续降低，或者市场态度导致证券以更低价格出售，或者价格达到价值一致所需的时间比你可以等待的时间更长。但它是投资最好的机会，我们总尝试等到这样的机会。

6、万物皆有周期。马克斯认为，要牢记万物皆有周期，任何事物不可能朝一个方向永远发展下去，树不会长到天上去。其根本原因是人类的参与，逆转可能在一秒钟之内发生，周期的极端性源自人类的弱点。

7、证券市场呈现钟摆运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的平均位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆始终朝着弧线的端点摆动，但是摆动到接近端点，钟摆迟早会摆回。通常，自端点摆回的速度更快，“气球泄气比进气快得多”。

8、人们总是相信他所希望的。相信某些基本面限制因素不再起作用，因此公允价格不再重要的理念，是每一个泡沫以及随之而来的崩溃的核心。人们自欺欺人最简单。

9、投资者总是在寻找银弹。当市场、个体或一种投资技术获得短期高额回报时，它通常会吸引人们的过度、盲目崇拜，这种短期投资技术就是银弹。人人都想要一张无风险快速致富的门票，很少有人会质疑它的存在。但是相信银弹存在的信仰会最终导致灭亡。

10、有一种负面情绪叫“跟风倒”。在周期后期，投资者一直在尽他们最大的努力坚持自己的信念，但在经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃原来的坚持并“跟风倒”。

11、大崩溃时代债券也同样暴跌。马克斯说，在2008年第四季度买进债券，一年半后收益可以达到50%-100%，说明之前的大崩溃时代债券同样会暴跌，那些认为大崩溃时代股票会暴跌而债券安全的说法是错误的。

12、耐心等待投资机会是最好的策略。等待投资机会，而不是追逐投资机会，你会做得更好。马克斯说，我们不找投资，投资找我们，我们尽量作壁上观；我们不会揣着“购物清单”出门寻找，而是耐心等待电话铃声的响起；如果我们打电话对持有者说，“你有什么，我们想买”，价格就会很高；但是如果持有者打电话给我们说，“我们被什么套牢了，想脱手”，价格就会低很多。我们可以错过无数次机会，直到一个极好的机会出现在我们面前。

13、过早离场很痛苦，但总比崩溃时在场好很多。马克斯说，他一直认为2005年就是离开市场的好时机，但事后证明2007年上半年离开还是最佳时机；过早的离场会带来超前的痛苦，即便如此，2005年就过早离场远远好过2007年下半年还在场。

14、市场极端时逆向行动。有时，人们也是对的，市场在朝着一个趋势运动，跟着趋势也可以获利；伟大投资者要在市场极端时，保持警惕，并与大众采取完全相反的行动策略。要在人们极度贪婪时恐惧，在人们极度恐惧时贪婪。

15、在崩溃中幸存，在崩溃后大幅买进，在市场复苏时获利。

篇四:《《投资最重要的事》读书笔记》

[摘要]:就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好:增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。我们的目标是:在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。

霍德华·马克思这部着作，对资本市场有深刻的认识和理解。《投资最重要的事》读书笔记。其中对投资者的思维要求、市场有效性和局限性、对风险的认识和控制等等都做了很全面的阐释，是可以反复阅读的修心之作。

文 | 姜广策

橡树资本公司董事长霍德华·马克斯

<投资最重要的事>读书笔记

一、优异投资者的思维要求:第二层思维

投资，就像经济一样，更像一门艺术而不是科学。 准投资者们可以学习财务课程，广泛阅读，幸运的话可以得到投资前辈的指点，但是他们只有一小部分人能够获得维持高水平的结果所需的非凡的洞察力、直觉、价值观念和心理意识。想做到这点，就需要[第二层思维"。

什么是[第二层思维"? 按作者论述，[第二层思维"就是与市场普遍观点不一样的逆向思考。第一层思维对相同的事件有着彼此相同的看法，通常也会得出同样的结论。但是在投资[零和"世界，要向取得优异成绩，二、市场的有效性与局限性

在面对市场有效与无效的争论时，作者认为没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

对于有效性:作者认为有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度。但是由于市场在一定程度是有效的，因此在行动之前，应该问:错误的定价是否被投资者的共同努力所消除?抑或仍然存在?为什么?如果这是一门杰出的交易，为什么其他人不一哄而上? 同时应该记住:今天存在的有效性并不意味着有效性永远存在。所以，无效性是杰出投资的必要条件。作者认为无效是存在的。

简而言之，我认为有效市场理论提供信息辅助我们决策而不是控制我们决策，如果完全无视市场有效理论，我们可能会犯大错，可能自欺欺人和忽视风险。

三、价值投资与成长型投资区别

价值投资追求的是当前低价。通常考察收益、现金流、股利及其企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。价值投资者首要目标是确定公司的当前价值，并在价值足够低时买进公司证券。

成长性投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业，侧重于企业的潜力而不是企业的当前属性。 价值投资者相信当前价值高于当前价格，而买进股票。 成长型投资相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票。

两者的区别在于立足于当前价值还是未来价值。 作者强调价值投资，因为他认为预测未来比看清现在更困难。

四、重视买入价格

成功的投资不在于[买好的"，而在于[买得好"。 对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。 确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格与价值的关系及其前景的关键，则主要依赖于对投资者思维的洞察。 最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。 在所有可能的投资获利途径中，低价买入显然是最可靠的一种。

五、对风险的认识

投资只关乎一件事:应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。应对风险是投资中一个根本的要素。

1、理解风险

风险是永久性损失的概率。 损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。损失风险是人们在要求预期收益以及设定投资将价格时最关心的风险。

风险意味着可能发生的事多于确定发生的事件。 理解风险的关键是:风险很大程度上市一个见仁见智的问题。即使是在事件发生之后，也难以对风险有明确的认识。

平心而论，我认为投资表现是一系列事件--地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的--与当前投资组合相碰撞的结果。 未来有多种可能性，但结果却只有一个。 收益本身--尤其是短期收益--不能说明投资决策的质量。 投资风险很大程度上事先是观察不到的--除了那些有非凡洞察力的人。

最重要的是，大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。承担更高的风险通常会产生更高的收益。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样。否则人们就不会进行高风险投资。但是，市场不可能永远以这样的方式运作，否则高风险投资的风险就是不复存在了。一旦风险承担不起作用，它就完全不起作用，直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

2、识别风险

风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

高风险主要伴随高价出现。在高价时不知规避反而蜂拥而上是风险的主要来源。认为风险已经消失的看法是最危险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆到最高点时，认识风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。

市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。这种现象称之为[风险的反常性"。

最大的投资风险存在于最不容易被觉察到的地方。 在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常把价格降低到完全没有风险的地步，广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常被疯抬至蕴藏巨大风险的地步。

3、控制风险

杰出的投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。

过去没有出现不利环境不代表不需要风险控制，即使结果显示当时可以不必进行风险控制。重要的是意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。因此没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。 风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的，因为由盛转衰是轻易而举的。

在市场平稳或上涨时，我们无从得知投资组合的风险有多大。这就是沃伦。巴菲特所观察到的，除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，谁又在裸泳。

风险控制是规避损失的最佳方法，反之，风险规避则有可能会连同收益一起规避。

你不能预测，但你可以准备。我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性作好准备，减少它们所带来的痛苦。

在投资中，如同生活一样，完全有把握的事情很少。

我有信心把握住两条法则:

法则一、多数事物都是周期性的。

法则二、当别人忘记法则一时，某些最大的亏损机会就会到来。

事物的兴衰涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此:起伏不定。 世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行，时间不断向前推移，得到足够动力的机器也可以不断前进。但是历史、经济领域的进程涉及到人的，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。

周期的极端性主要源自人类的情绪和弱点，主观和矛盾。

七、钟摆意识

投资市场遵循钟摆式摆动: 处于兴奋和沮丧之间。

处于值得庆祝和积极发展与令人困扰的消极发展之间。 因此，处于定价过高与定价过低之间。 对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。

风险规避是理性市场中的重要组成部分，它的钟摆所处的位置尤为重要。不恰当的风险规避就是市场过度泡沫或严重崩溃的主要原因。 在我看来，贪婪和恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。

我将投资的主要风险归结为两个:亏损的风险和错失机会的风险。

牛市有三个阶段:

第一阶段:少数有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段:大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段:人人断言一切永远会更好。

熊市三个阶段:

第一阶段:少数人意识到:尽管形势大好，但不能永远称心如意。

第二阶段:大多数投资者意识到事态的恶化。

第三阶段:人人相信形式会更糟。

相信钟摆将朝着一个方向永远摆动--或永远停留在终点的人，最终将损失惨重。了解钟摆行为的人则将受益无穷。

八、抵御消极影响--影响投资的心理因素

无效性--错误定价，错误认知以及他人犯下的过错--为优异表现创造了机会。利用无效性是持久卓越的唯一方法。为使自己与他人区别开来，你应该站在与那些错误相反的一边。

为什么产生错误?因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。许多具有分析数据所需的才智。但是很少人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

第一种侵蚀投资者成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望变成贪婪的时候。 对利润的渴望是驱动市场及整体经济运转的最重要的因素之一。危险产生于渴望变成贪婪的时候。

第二个心理因素是与贪婪对应的:恐惧。恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌，是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应积极的行动。

第三个因素:人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。容易让他们接受迅速致富的可疑建议。 是什么让投资者迷上这样的错觉呢?答案是:投资者往往在贪婪的驱动下，轻易地摒弃或忽略了以往的教训。

第四个造成投资者错误的心理因素是从众，而不是坚持己见的倾向。 一次又一次地，从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。

第五个心理影响是嫉妒。无论贪婪的负面力量有多大，它还有激励人们积极进取的一面，与之相比，与别人想比较的负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面。

第六个关键影响因素是自负。

相比之下，善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。

如何抵御心理影响，提高自己的胜算:

1、对内在价值有坚定的认识。

2、当价格偏离价值时，坚持做应该做的事。

3、足够了解以往周期--先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累--从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。

4、透切理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

5、一定要记住当事情看起来[好到不像真的"时，它们通常不是真的。 6、当市场错误估价的程度越深(始终如此)以致自己貌似错误的时候，愿意承担这样的结果。

7、与志趣相投的朋友或同事相互支持。

九、逆向投资

我只能用一个词来描述大多数投资者--趋势跟踪者，而杰出的投资者恰恰相反。卓越的投资需要第二层思维--一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。

杰出投资者有两个基本要素:

1、看到被人没看到或者不重视的品质(并且没有反映在价格上)。

2、讲这种品质转化为现实(或至少被市场接受)。

某些共同的线索贯穿于我所目睹的最佳投资中。它们通常是逆向投资--富有挑战性并令人不安的投资策略。如当市场崩溃时，多数人会说:[我们是不会去接下落的刀子的，那太危险了。"[我们要等到尘埃落定，不确定性得到解决之后再说。" 我敢肯定的是，当尘埃落定时，利润丰厚的特价股已不复存在。

十、寻找便宜货

精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而流出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

过程需要的素材包括:

一、潜在的投资清单；

二、对它们内在价值的估计；

三、对其价格相对于内在价值的感知；

四、对没中投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

对于第一点，投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。 清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益-风险比率最高或最划算的投资来实现。如科特尔(<证券分析>的编辑)说的[投资是相对选择的训练。" 我们的目标是寻找股价过低的资产。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实，即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

这些便宜货特点:

1、鲜为人知或人们一知半解；

2、表面上基本面有问题；

3、有争议、不合时宜或令人恐惧；

3、被认为不适宜[正规"投资组合；

4、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；

5、收益不佳的追踪记录；

6、最近有亏损问题，没有资本增益的。

便宜货的价值在于其不合理的低价位--因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。

十一、耐心等待机会

在周期逆势(熊市)而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。但是本章我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会--等待便宜货--往往是最好的策略。

所以在这里我要提醒你:等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你可做的更好。

投资的最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。

将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。

买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。

在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为卖家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点:坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负载表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

十二、 认识预测的局限性

这一关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地:投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切[正常"的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。

总而言之，预测的价值很小。 [预测未来是否有用"的问题，不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓，那么显然，你对未来能否预测的看法，将会决定你采取不同的行动。

如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本。

如果不知道未来发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好:[人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。" 正确的认识自己的可知范围--适度行动而不冒险越界--会令你获益匪浅。

十三、正确认识自身

我们永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。

市场周期给投资者带来了严峻的挑战，那么面对市场周期我们应该怎么做呢?第一种，否认周期的不可预测性，加倍的预测未来。--目前找不到令人满意的证明。第二种，承认市场的不可预测性，忽略市场周期，即所谓的[买入并持有"法。第三种我认为是正确的答案:试着弄清我们处在周期的哪个阶段。

在投资领域里。。。。。。周期最可靠。我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素及反转的程度，但是我相信，趋势迟早会终止，没有任何东西能够永远存在。 市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇?投资者应该如何应对?我的答案很简单，努力了解我们身边发生的事情(市场是疯狂还是低迷?)，并以此指导我们的行动。

十四、重视运气

每隔一段时间，就会有一个在不可能成不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像个天才，但是我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。

我们都知道，在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。[幸运的傻瓜"看起来像专业的投资者。

什么是好决策?好的决策应该是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时，结果出现之前做出的。 长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。 塔勒布[世界是不确定的"这一观点与我的观点十分相符。我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。 我们应该将时间从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

因为大多数结果对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动:在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

十五、多元化投资

有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一。

在主动股票市场主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜的投资观点。

总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守--重点在于避免错误--是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

防守型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是:广泛尽职调查，提高入选标准，要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除此之外，防守还需要投资组合多元化，限制总风险承担并以整体安全为重。

集中化(多元化的反义词)和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失。过度使用积极进取策略，在形势恶化时可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终的回报。

如果未来不出所料，成功的投资并非难事。但你必须想到，如果未来不能如你所愿，你该如何应对?是什么保证了结果的可接受性?答案就是[错误边际"(即安全边际)。

必须在进攻和防守之间取得平衡。你是不是一名债券投资者，不在于你持有哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。在格雷厄姆和多德看来，这种以排除为主的固定收益投资是一门[否定的艺术"。

同时，仅仅规避损失是不够的，必须同时有获利的潜力。关键是进攻防守的平衡。

十六、避免错误

在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

我认为错误的原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。

分析性错误主要是因为[想象无能"，即用来表示既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。

导致错误的心理/情感因素:贪婪和恐惧等 另一个重要的错误，是没有正确认识到市场周期和市场狂热。

如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，是无法用规则、算法或路线图来表示的。我强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。 一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。 有时投资错误是不作为(该做没做)，有时错误是作为(不该做却做了)。

十七、增值的意义

就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好:增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。

我们的目标是:在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。

篇五:《商业策划书怎么写》

[篇一:商业策划要怎么写]

有人说，我们即将面对的就是一个策划家的时代。何谓商业策划?怎么去写好一份商业策划书呢?下面同世飞天的小编来教大家，赶紧来学习一下吧。

顾名思义，商业策划，就是在商业活动中通过与生产、管理、战略等的紧密协调，运用广告、促销、公关、新闻等手段，综合实施运行，使商业活动达到较好的效果。商业策划是一门以预测和定位为基础的学问。商业策划书怎么写。如果一个公司能够预测到未来将出现的市场，那么它就可以通过生产或提供这些市场所需要的产品或服务，取得商业上的成功。商业策划是一种高智力的活动，运用到商业上，往往能起到点石成金的功效，不但给策划对象带来利益，而且能够为自己带来利益。

商业策划书，也称作商业计划书，fǔ 部门的“可行性研究报告”，商业计划书聚焦的问题更实际，更注重操作性、更强调商业盈利模式与济效益的实现方法。只有内容详实、数据丰富、体系完整、分析精辟的项目计划书能够很快打动投资决策人，也使您的项目融资需求变为现实，因此，商业计划书的策划编制质量及成功融资对于初创起步的团队或企业十分重要。

目前，中国企业的融资成功率普遍偏低，不是项目本身不好也不是项目投资回报不高，而是商业计划书编写的草率与策划能力令人失望。由于商业计划书内容的综合性十分强，其知识面、数据资料处理及文字驾驭能力等多方面条件的制约，项目方往往会聘请专业的投资顾问来策划编制一份优质的商业计划书。对于一个发展中的企业，专业的项目投资计划书既是寻找投资商合作的必备材料，也是企业对自身的现状及未来发展战略全面考量和定位的过程。

目录格式:商业计划书格式包含哪些目录框架?

目录格式上，商业计划书一般包括6-9个大章节，不同行业性质的项目，其二级三级目录的侧重点可以相差很大，应该按照项目自身特点进行灵活设置。

商业计划书的装订格式为:封面与标题，扉页及阅读保密事项说明，精炼概要，正文内容，相关附件。

正文部分的格式内容(一级目录):●项目精要；●发起人或发起公司介绍(相关经历经验)；●产品服务；●市场分析与营销计划；●执行方案；●团队组建及关键人员介绍；●资金筹措融资；●盈利分析估算；

正文格式的二级目录主要根据项目特点来合理设置，布设原则要尽量符合一般阅读人的逻辑思维规律——力求做到层次分明，脉胳清晰、主题突出。例如，“市场分析与营销计划”部分的二级目录可以包括:●市场营销定位；●实施渠道策略；●广告传播策略；●网络营销计划；●促销策略与计划；●传播计划与受众定位。

重点内容:编写商业计划书时关注的核心问题?

商业计划书中投资人关心的核心问题，也是编写人必须关注的重中之重。虽然各个行业或各类创意项目的性质及市场特点千差万别，但是投资人最为关心的核心问题始终是——项目未来的盈利能力与实现盈利过程的执行力。围绕这个核心问题展开论述的话，还会包括:市场机会是否存在?如何抓住市场机会变成自己的项目盈利模式?有哪些条件和操作能力实现这个市场机会给予的盈利目标?是否有一个优秀的经营团队来完成既定盈利目标的执行计划?盈利方案设计中的效益预测是否合理可行?投资人如何获得高额回报及安全退出?

为了在文字内容组织上充分而清晰地论述投资人关心的核心问题，商业计划书编写时要特别注意的重点有:

(1)精炼表述你的盈利潜力和执行力。

(2)关注市场尤其是市场机会，用事实说话，因此展示市场调查和市场容量。

(3)清楚解释潜在顾客为什么会掏钱买你的产品或服务。

(4)站在顾客的角度考虑问题，提出引导他们进入你的销售体系的策略。

(5)有一个相对比较成熟的投资退出策略。

(6)充分说明为什么你和你的团队最合适作这件事。

(7)投资人最先阅读的“执行摘要”部分下大功夫:执行摘要的长度要控制在2-3页以内，应该放在商业计划书编写中的最后时间来完成，是对整个商业计划书精华的浓缩。该部分内容力求单刀直入、精练有力，在数分钟打动阅读人。

失败教训:失败商业计划书最容易出现的败笔?

●描述语言上混乱不清晰，废话多的冗长计划书(简明语言+图表说明)；

●商业计划显得非常不专业，例如缺乏应有的基础数据，分析过于简单；或数据没有说服力，拿出一些与产业标准相去甚远的数据；

●没有强有力执行团体的项目计划书；

●只有创意，没有实际经验与没有细节的项目计划书；

●计划目标界定不明或难以衡量目标执行的项目计划书；

●大篇幅描述市场和环境，到后面才讲清楚公司的业务类型和目标；

●过于强调技术的先进性或产品服务的创意，而忽略执行方面，未能清楚地解释商业机会与执行能力，以为“功到自然成”；

●计划书中有很多口号，而为达到目标所制定的策略与战术却描述不多；

●强调面临的市场容量或生产能力，却没说清楚怎样销售自己的产品:只有销售目标，没有实现销售目标的具体计划；

●强调过往成就，却不能令人信服地说明保持将来可持续竞争优势的策略方法；

●过于强调依赖某一大公司的供销关系，使投资者很担心过于依赖单一战略合作伙伴带来的巨大风险；

●管理团队的实力言过其实，或声称:若获得投资，某某名人将加入本公司；

●对市场导入和团队协助的描述没有说服力；

●生产与营销实施方案或不作涉及，或一笔带过；

●低估竞争对手的实力，或者干脆说没有竞争对手；对竞争没有清醒的认识，忽视竞争威胁；

●对市场和竞争对手的描述缺乏具体资料和数据；

●对经营困难及风险预计不足，过于乐观；

●市场规模太小，偶然的阶段性市场，或市场容量和市场份额的估算方法不科学；

●产品或客户过于单一(抗风险能力弱)，或产品或客户过于太多太杂(专注度集中度不够)；

●产品服务卖点亮点过多，泛而不精；

●没有依据的盲目乐观地预计公司将在两三年之后上市；

●过分的作表面文章或文字游戏(如强调留洋博士、领导关怀、大会获奖、众多专家顾问)；

●过份夸张的公司名称与项目名称(如一个面向国内市场的初创公司起名为某某国际集团)；

●故意隐瞒事实真相，对项目本应该描述内容避而不谈；

●对资金预算描述不清楚或不合理，资金使用方向模糊；

●预算中有昂贵的装修和高级轿车等不切实际的开支项；

●收入模式不明确；盈利模式的数字计算模型不清晰；

●财务数据测算不准确，勾稽关系不合理，数据出入过大；

策编技巧:专业公司一般有何编制技巧及标准?

根据兆联公司专家的建议，优秀成功的商业计划书编写上要特别阐述以下几个方面:(1)(产品/服务)市场定位准确有商机；(2)盈利模式有创意或特色亮点；(3)盈利结果可观而且测算合理；(4)执行团队有实力有基础；(5)执行策略与市场营销可靠可行；(6)风险规避有预见和手段；(7)编写文字简明扼要有重点和亮点。

为了凸显以上内容，在撰编工作安排上，尽量有序依照以下方法来展开:

首先，确定编制工作流程:组建专项小组及分工=>收集/整理数据资料=>数据分析=>内容框架=>分工撰写=>投资效益与综合效益分析=>初稿合成、讨论和修改=>专业人士审稿及修改意见=>进一步修改完善=>打印装订成册。

其次，确定编制目标:为了最大限度吸引提交对象(审批者)，应该装订比较清晰的编制目标方向:例如，盈利模式或工艺技术是领先的，盈利条件是良好的，执行方案是可靠的，市场前景是广阔的，组织执行是过硬的!文字包装精炼，数据资料充实，论述推理清晰，项目优势突出。

再次，拟订编制原则及工作措施。例如，挑选专业人员组建专项小组(1个文字功底较好的主笔人+1个专业技术人才+1个投资效益分析人员+1个管理或营销专业人员)；善于借用投资分析软件；收集真实准确的行业数据资料；全面了解认识提交对象(阅读者)的偏好要求(知己知彼-百战不殆)；挑战和替代传统的行业产品及其盈利模式(包装创意创新)；事实胜于雄辩，用事实去"说话"(来自于三方权威机构的事实)；让阅读者不得不相信(逻辑推理+文字包装)；集中亮点快速打动阅读者(精妙表述的优势分析)；直击重点与亮点的开场白；一个引人入胜、言简意赅且突出重点的标题与序言(避免笼统空泛，切忌长篇大论)；正文部分的文字表达上力求简明，通顺，条理清楚，论述严谨，准确，层次分明，完整。

最后，项目方应尽量委托给有经验实力的专业顾问公司来做好项目包装——包装不是做假，而是通过详细而专业的分析、评估本企业(发起人团队)拥有的核心技术、生产市场方面的优势，发展潜力，财务状况、把本企业/项目的内在价值充分挖掘并表述出来，这就是通常我们所说的价值挖掘发现。另外，应该多注重增加公司的无形资产，例如人才积累和产品测试和技术鉴定；企业标准的制订；专利、商标、著作权的申请；科技成果鉴定；科技进步奖的评选、企业信用的评级；重点新产品的申请；重信誉、守合同的评比；质量体系认定、高新技术项目(企业)的认定等。

择优比选:如何谨慎挑选专业的策划编写公司?

商业计划书的质量，是决定项目成功启动、运作的关键，如果您希望有一份高质量的投资融资计划书或商业计划书，项目方一定要慎重考察策划制作公司的真实实力。而且由于商业计划书内容的综合性十分强，其知识面、数据资料处理及文字驾驭能力等多方面条件的制约，往往很难找到优质商业计划书的编写能人或专业公司。

挑选策划编制公司的比选方法有:公司营业执照的成立时间与服务范围(诚信第一)；公司高级人员的学历证书；项目策划编制的案例和经验(登门查验案例)；是否有知名大型公司的策划案例；电话沟通中询问其创意策划能力甚至是细节创新问题；可否当面展示投资分析工具软件。

[篇三:商业策划书怎么写]

对初创的风险企业来说，商业计划书的作用尤为重要，一个酝酿中的项目，往往很模糊，通过制订商业计划书，把正反理由都书写下来。见后再逐条推敲。风险企业家这样就能对这一项目有更清晰的认识。可以这样说，商业计划书首先是把计划中要创立的企业推销给了风险企业家自己。

其次，商业计划书还能帮助把计划中的风险企业推销给风险投资家，公司商业计划书的主要目的之一就是为了筹集资金。因此，商业计划书必须要说明:

1．创办企业的目的?为什么要冒风险，花精力、时间、资源、资金去创办风险企业?

2．创办企业所需的资金?为什么要这么多的钱?为什么投资人值得为此注入资金?

对已建的风险企业来说，商业计划书可以为企业的发展确定比较具体的方向和重点，从而使员工了解企业的经营目标，并激励他们为共同的目标而努力。更重要的是，它可以使企业的出资者以及供应商、销售商等了解企业的经营状况和经营目标，说服出资者(原有的或新来的)为企业的进一步发展提供资金。正是基于上述理由，商业计划书将是风险企业家所写的商业文件中最主要的一个。那么，如何制订商业计划书呢?

一、怎样写好商业计划书

那些既不能给投资者以充分的信息也不能使投资者激动起来的商业计划书，其最终结果只能是被扔进垃圾箱里。为了确保商业计划书能击中目标，风险企业家应做到以下几点:

1．关注产品

在商业计划书中，应提供所有与企业的产品或服务有关的细节，包括企业所实施的所有调查。这些问题包括:产品正处于什么样的发展阶段?它的独特性怎样?企业分销产品的方法是什么?谁会使用企业的产品，为什么?产品的生产成本是多少，售价是多少?企业发展新的现代化产品的计划是什么?把出资者拉到企业的产品或服务中来，这样出资者就会和风险企业家一样对产品有兴趣。在商业计划书中，企业家应尽量用简单的词语来描述每件事??商品及其属性的定义对企业家来说是非常明确的，但其他人却不一定清楚它们的含义。制订商业计划书的目的不仅是要出资者相信企业的产品会在世界上产生革命性的影响，同时也要使他们相信企业有证明它的论据。商业计划书对产品的阐述，要让出资者感到:噢，这种产品是多么美妙、多么令人鼓舞啊!

2．敢于竞争

在商业计划书中，风险企业家应细致分析竞争对手的情况。竞争对手都是谁?他们的产品是如何工作的?竞争对手的产品与本企业的产品相比，有哪些相同点和不同点?竞争对手所采用的营销策略是什么?要明确每个竞争者的销售额，毛利润、收入以及市场份额，然后再讨论本企业相对于每个竞争者所具有的竞争优势，要向投资者展示，顾客偏爱本企业的原因是:本企业的产品质量好，送货迅速，定位适中，价格合适等等，商业计划书要使它的读者相信，本企业不仅是行业中的有力竞争者，而且将来还会是确定行业标准的领先者。在商业计划书中，企业家还应阐明竞争者给本企业带来的风险以及本企业所采取的对策。

3．了解市场

商业计划书要给投资者提供企业对目标市场的深入分析和理解。要细致分析经济、地理、职业以及心理等因素对消费者选择购买本企业产品这一行为的影响，以及各个因素所起的作用。商业计划书中还应包括一个主要的营销计划，计划中应列出本企业打算开展广告、促销以及公共关系活动的地区，明确每一项活动的预算和收益。商业计划书中还应简述一下企业的销售战略:企业是使用外面的销售代表还是使用内部职员?企业是使用转卖商、分销商还是特许商?企业将提供何种类型的销售培训?此外，商业计划书还应特别关注一下销售中的细节问题。

[篇四:商业策划书的写作及策划格式与重点是什么?]

司凭借10年为企业成功营销策划的实战经验，在中国首先实现了为中小企业低成本，无风险营销策划的公司理念。我们所有的营销策划工作都能达到或超过中国一流水准，以及为企业创造相当于营销策划费用10-100倍的经济效益，是海源营销策划公司永远不变的郑重承诺。

活动策划方案是公司或企业在短期内提高销售额，提高市场占有率的有效行为，如果是一份创意突出，而且具有良好的可执行性和可操作性的活动策划案，无论对于企业的知名度，还是对于品牌的美誉度，都将起到积极的提高作用。

活动策划案是相对于市场策划案而言的，严格地说它是从属与市场策划案的，他们是互相联系，相辅相成的。它们都从属与企业的整体市场营销思想和模式，只有在此前提下做出的市场策划案和活动策划案才是具有整体性和延续性的广告行为，也只有这样，才能够使受众群体一个同意的品牌文化内涵，而活动策划案也只有遵从整体市场策划案的思路，才能够使企业保持稳定的市场销售额。

活动策划案形式多样，一般而言，包括roadshow、产品说明会(发布会)、节日促销、新闻事件行销等，而对于上述的任何一种方案，针对于不同的企业情况和市场分析，都可以衍变出无数的形式。活动策划往往对于新产品上市、产品终端铺货和产品转型具有直接的效果，所以它也是广告策划中的一个重要组成部分。

对于一些刚接触广告，或者刚接触策划的业内朋友来说，可能他们在书写活动策划案的时候往往很难达到预期的效果，甚至是一些从事多年策划的广告人，有时候也难免犯错，那么，怎么样才能写出一份理想的活动策划案呢?我觉得需要注意以下几点:

1、主题要单一，继承总的营销思想

在策划活动的时候，首先要根据企业本身的实际问题(包括企业活动的时间、地点、预期投入的费用等)和市场分析的情况(包括竞争对手当前的广告行为分析、目标消费群体分析、消费者心理分析、产品特点分析、等)做出准确的判断，并且在进行swot分析之后，扬长避短地提取当前最重要的，也是当前最值得推广的一个主题，而且也只能是一个主题。在一次活动中，不能做所有的事情，只有把一个最重要的信息传达给目标消费群体，正所谓“有所为，有所不为”，这样才能把最想传达的信息最充分地传达给目标消费群体，才能引起受众群关注，并且比较容易地记住你所要表达的信息。

2、直接地说明利益点

在确定了唯一的主题之后，受众消费群体也能够接受我们所要传达的信息，但是仍然有很多人虽然记住了广告，但是却没有形成购买冲动，为什么呢?那是因为他们没有看到对他们有直接关系的利益点，因此，在活动策划中很重要的一点是直接地说明利益点，如果是优惠促销，就应该直接告诉消费者你的优惠额数量，而如果是产品说明，就应该贩卖最引人注目的卖点，只有这样，才能使目标消费者在接触了直接的利益信息之后引起购买冲动，从而形成购买。

3、活动要围绕主题进行并尽量精简

很多策划文案在策划活动的时候往往希望执行很多的活动，认为只有丰富多彩的活动才能够引起消费者的注意，其实不然，其一，容易造成主次不分。很多市场活动搞得很活跃，也有很多人参加，似乎反响非常热烈，但是在围观或者参加的人当中，有多少人是企业的目标消费群体，而且即使是目标消费群体，他们在参加完活动之后是否纷纷购买产品?目前一些策划者经常抱怨的一个问题就是围观者的参与道德问题，很多人经常是看完了热闹就走，或者是拿了公司发放的礼品就走了。其实这里的问题就在于活动的内容和主题不符合，所以很难达到预期效果，在目前的市场策划活动中，有一些活动既热闹，同时又能达到良好的效果，就是因为活动都是仅仅围绕主题进行的。其二，提高活动成本，执行不力。在一次策划中，如果加入了太多活动，不仅要投入更多的人力物力和财力，直接导致活动成本的增加，而且还有一个问题就是容易导致操作人员执行不力，最终导致案子的失败。

4、具有良好的可执行性

一个合适的产品，一则良好的创意策划，再加上一支良好的执行队伍，才是成功的市场活动。而执行是否能成功，最直接和最根本地放映了策划案的可操作性。策划要做到具有良好的执行性，除了需要进行周密的思考外，详细的活动安排也是必不可少的。活动的时间和方式必须考虑执行地点和执行人员的情况进行仔细分析，在具体安排上应该尽量周全，另外，还应该考虑外部环境{如天气、民俗}的影响。

5、变换写作风格

一般来说，策划人员在策划案的写作过程中往往会积累自己的一套经验，当然这种经验也表现在策划书的写作形式上，所以每个人的策划书可能都会有自己的模式。但是往往是这样的模式会限制了策划者的思维，没有一种变化的观点是不可能把握市场的。而在策划书的内容上也同样应该变换写作风格，因为如果同一个客户三番五次地看到你的策划都是同样的壳子，就很容易在心理上产生一种不信任的态度，而这种首因效应有可能影响了创意的表现。

6．切忌主观言论

在进行活动策划的前期，市场分析和调查是十分必要的，只有通过对整个市场局势的分析，才能够更清晰地认识到企业或者产品面对的问题，找到了问题才能够有针对性地寻找解决之道文字。